招商局公路网络科技控股股份有限公司
        编号：信评委函字[2025]跟踪 0249 号
                  招商局公路网络科技控股股份有限公司
                          声 明
?   本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
    客观、公正的关联关系。
?   本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
    性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
    确性不作任何保证。
?   中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
?   评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
    方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
?   本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
    何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
?   中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
    本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
?   本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期
    或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
?   根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
    报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
                                      中诚信国际信用评级有限责任公司
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 本次跟踪发行人及评级结果                           招商局公路网络科技控股股份有限公司                   AAA/稳定
                                        “17 招路 02”、“22 招商公路 MTN002”、“22 招
 本次跟踪债项及评级结果                            商公路 MTN003”、“23 招商公路 MTN001”、“23    AAA
                                        招商公路 MTN002”
                                        根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
 跟踪评级原因
                                        踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
                                        本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于招商局公路网络科技控股
                                        股份有限公司（以下简称“招商公路”或“公司”）跟踪期内控股路产区位
                                        优势明显、经营实力保持较强水平以及总资本化比率有所下降、财务结构较
 评级观点
                                        为稳健等因素对公司信用水平起到的支撑作用；但中诚信国际也关注到公司
                                        智能交通业务经营业绩有所下滑等因素可能对公司经营和整体信用状况造成
                                        的影响。
 评级展望                                   中诚信国际认为，招商局公路网络科技控股股份有限公司信用水平在未来
 调级因素                                   可能触发评级上调因素：不适用。
                                        可能触发评级下调因素：公司地位下降，收费公路运营规模或通行费收入大
                                        幅下降且短期内难以恢复；偿债指标显著恶化，融资渠道大幅收缩等。
                                                 正 面
   ? 公司控股路产均占据重要地理位置，多属于国省道主干线，区位优势明显
   ? 持续外延收并购下，公司整体经营实力保持较强水平
   ? 跟踪期内总资本化比率有所下降，财务结构较为稳健
                                                 关 注
   ? 2024年公司智能交通业务经营业绩有所下滑，需关注后续公路产业链业务的经营情况
项目负责人：钟 婷          tzhong@ccxi.com.cn
项目组成员：王 昭          zhwang02@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
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? 财务概况
 招商公路（合并口径）                                             2022               2023                            2024
 资产总计（亿元）                                           1,149.39               1,574.82                     1,591.69
 所有者权益合计（亿元）                                          676.74                821.38                       887.82
 负债合计（亿元）                                             472.64                753.44                       703.88
 总债务（调整前）                                             357.38                609.91                       573.71
 总债务（亿元）                                              429.87                677.57                       632.79
 营业总收入（亿元）                                             82.97                 97.31                       127.11
 净利润（亿元）                                               52.53                 72.16                        59.36
 EBIT（亿元）                                              58.46                 72.35                        76.41
 EBITDA（亿元）                                            78.31                 98.04                       119.57
 经营活动产生的现金流量净额（亿元）                                     38.78                 44.38                        71.21
 营业毛利率（%）                                              35.06                 36.96                        34.09
 总资产收益率（%）                                              5.48                  5.31                         4.83
 EBIT 利润率（%）                                           70.46                 74.35                        60.11
 资产负债率（%）                                              41.12                 47.84                        44.22
 总资本化比率（%）                                             41.13                 47.11                        43.13
 总债务/EBITDA（X）                                          5.49                  6.91                         5.29
 EBITDA 利息保障倍数（X）                                       6.71                  7.45                         6.50
 FFO/总债务（X）                                             0.08                  0.06                         0.07
注：1、本报告分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023 年审计报告及经毕马威华振会
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2024 年审计报告整理，其中，2022 年、2023 年财务数据分别采用了 2023 年、2024
年审计报告期初数，2024 年财务数据采用了 2024 年审计报告期末数；2、中诚信国际分析时将其他流动负债科目的有息部分调整至短期债务，
将长期应付款科目的有息部分调整至长期债务，“调整前总债务”统计口径不含其他权益工具及利息计提等；3、本报告中所引用数据除特别说
明外，均为中诚信国际统计口径，“--”表示不适用或数据不可比。
? 同行业比较（2024 年数据）
              控股路产        通行费收     单公里通行费                       总资本化            总债务              EBITDA 利息
                                                 总资产收益率
  公司名称        收费里程          入        收入                          比率            /EBITDA             保障倍数
              （公里）        （亿元）     （万元/公里）         （%）
                                                                 （%）             （X）                （X）
  招商公路         1,832.19    94.09      513.54         4.83          43.13              5.29              6.50
  赣粤高速         784.26      35.80      456.48         5.47          38.08              4.03              8.96
  山东高速         1,604.16    99.28      618.89         4.65          66.80              8.03              3.66
中诚信国际认为，与同行业相比，招商公路管理的路产规模较大，路产运营效率较高，参股路产持续贡献一定规模的投资收益，财务杠
杆相较于可比企业处于中等偏低水平。
注 ：赣粤高速为“江西赣粤高速公路股份有限公司”简称，山东高速为“山东高速股份有限公司”简称。
? 本次跟踪情况
               本次债项       上次债项                   发行金额/债项
   债项简称                            上次评级有效期                             存续期                       特殊条款
               评级结果       评级结果                   余额（亿元）
                                   本报告出具日
                                                                                             调整票面利率、递
                 AAA       AAA                      20/20                                    延支付利息、赎
    MTN002                         本报告出具日                             （3+N）
                                                                                              回、偿付顺序
                                                                                             调整票面利率、递
                 AAA       AAA                    15.50/15.50                                延支付利息、赎
    MTN003                         本报告出具日                             （3+N）
                                                                                              回、偿付顺序
                                                                                             调整票面利率、递
                 AAA       AAA                        5/5                                    延支付利息、赎
    MTN001                         本报告出具日                             （2+N）
                                                                                              回、偿付顺序
                         招商局公路网络科技控股股份有限公司
                                                                                   调整票面利率、递
               AAA       AAA                 12.50/12.50                           延支付利息、赎
    MTN002                     本报告出具日                            （2+N）
                                                                                    回、偿付顺序
注：债券余额为 2025 年 3 月末数据。
 主体简称         本次主体评级结果                  上次主体评级结果                         上次主体评级有效期
 招商公路           AAA/稳定                    AAA/稳定                       2024/5/28 至本报告出具日
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? 评级模型
注：
调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。
外部支持：公司控股股东招商局集团有限公司（以下简称“招商局集团”）是国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国
资委”）全额出资的大型中央企业，综合实力雄厚，能够在项目资源、业务拓展、资金安排及资本运营等方面提供大力支持，跟踪期
内外部支持无变化。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。
方法论：中诚信国际收费公路运营行业评级方法与模型 C170301_2024_05
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宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2025 年一季度中国经济开局良好，供需均有结构性亮点，但同时，中国经济持续回升向好
的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，为应对外部环境的不确定性，增量政策仍需发力。在创新动
能不断增强、内需潜力不断释放、政策空间充足及高水平对外开放稳步扩大的支持下，中国经济有望继续保
持稳中有进的发展态势。
        详见《一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础》，报告链接
        https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际认为，随着道路基础设施进一步完善，以及在扩内需、稳增长的战略下，公路运输需求整体仍有
望保持增势。近年来新增高速公路主要以加密线或复线为主，行业投资增速明显放缓。此外，在行业内路产
到期压力及养护相关问题逐步凸显下，预计新修订《收费公路管理条例》有望加速出台。
       扩内需、稳增长的战略下，公路运输需求整体仍有望保持增势。同时，随着国家高速公路网主线
       基本建成，行业投资增速明显放缓。在行业内路产到期压力及养护相关问题逐步凸显下，收费公
       路打破收费期限上限已成为趋势；2024 年以来相关政策的陆续出台，进一步推动了行业收费制
       度和养护体制改革，预计新修订《收费公路管理条例》有望加速出台。短期来看，收费公路运营
       企业整体盈利能力及偿债能力小幅下滑但仍处于良好水平，财务杠杆水平整体表现相对稳健，且
       面临的资本支出压力相对可控，在行业需求低速增长的影响下，收费公路运营企业整体仍将维持
       较为稳定的信用水平。
       详见《中国收费公路行业展望（2025 年 1 月）》，报告 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11668?type=1
中诚信国际认为，公司作为全国性高速公路投资运营主体，控股及参股路产规模大，且控股路产多属于主干
线、短期内无到期压力，具有较强的竞争实力；跟踪期内路劲中国并入后公司参股路产规模进一步增长，受
发行 REIT 影响，公司控股路产规模有所减少，通行费收入同口径同比小幅下降，但在持续外延收并购下，
公司整体经营实力仍保持较强水平，同时，围绕高速主业投资获取的收益亦大幅增厚了公司的经营业绩；此
外，交通科技业务、智能交通等多元化业务整体经营业绩有所下滑，后续经营情况仍需持续关注。
       所增长，发行 REIT 亦进一步提升了公司投资运营管理水平；公司将继续聚焦高速主业投资，同
       时加快推动交通科技、智能交通、交通生态业务的持续发展，战略方向较为明确。
       截至 2024 年末，招商局集团直接持有公司 62.19%股份，仍为公司的控股股东，公司实际控制人
       仍为国务院国资委。
       跟踪期内，公司子公司佳选控股有限公司以现金人民币 4,411,800,000.00 元收购路劲（中国）基
       建有限公司（以下简称“路劲中国”
                      ）100.00%股权，路劲中国成为公司全资子公司，纳入合并报
               招商局公路网络科技控股股份有限公司
表范围，增加公司投资经营里程 276 公里。2024 年 10 月，公司作为原始权益人，以安徽亳阜高
               ）为基础资产发行“招商高速公路 REIT”，募集资金 34.96 亿
速公路有限公司（简称“亳阜高速”
元。REIT 发行后，公司对招商高速公路 REIT 投资比例为 25.00%，不再将亳阜高速纳入合并财
务报表范围。作为公司实施“募投管退”的重要环节，REIT 的发行进一步提升了公司投资运营
管理水平。
公司立足“中国领先公路及相关基设施投资运营企业”战略目标，进一步聚焦高速主业投资，优
化资产经营；践行“交通强国、科技强交”的核心价值观；加快推动形成以科技创新为核心动力
的全面创新，以“破界思维”推动高速公路精益运营与数字经济的融合发展，将物联网、大数据
处理、图像识别、云计算相关技术与高速公路收费管理业务深度融合，同时，持续专注于交通场
景，大力开展交能融合商业应用，夯实生态板块可持续发展能力。
跟踪期内公司控股路产规模受亳阜高速出表影响有所减少，通行费收入同口径同比小幅下降，但
在持续外延收并购下，公司整体经营实力仍保持较强水平。
公司作为全国性高速公路投资运营主体，主要通过收购方式获取优质路产，所投资的路网覆盖全
国 22 个省、自治区和直辖市，管控项目分布在 15 个省、自治区和直辖市，公司多数路产占据重
要地理位置，多属于主干线、国高网组成部分，区位优势明显。2024 年受亳阜高速出表影响，公
司控股路产规模有所下降，同期末公司拥有控股路产 22 条，收费公路里程合计 1,832.19 公里。
剔除亳阜高速出表影响，2024 年公司控股路产通行费收入同口径同比小幅下降，其中鄂东大桥
受连通路产的改扩建影响通行费收入下降较多，其他核心路产收入波动幅度相对不大，且在所属
区域内仍保持较强的竞争实力，路产运营效率亦维持较好水平。
围绕高速公路运营主业，公司参股多家优质收费公路公司，其中 16 家为 A、H 股公路上市公司，
投资收益规模较大，对经营业绩形成重要贡献。
               表 1：截至 2024 年末公司控股路产情况（公里）
     路段/公司名称      位置          收费里程            持股比例
京津塘高速            京津冀地区               137.64           100%
甬台温高速               浙江               138.83             51%
北仑港高速               浙江                49.02           100%
九瑞高速                江西                53.22           100%
阳平高速                广西                39.66           100%
桂阳高速                广西                67.00           100%
桂兴高速                广西                53.40           100%
灵三高速                广西                47.00           100%
鄂东大桥                湖北                16.89          54.61%
渝黔高速                重庆                90.42             60%
沪渝高速                重庆                84.30             60%
京台高速                河北               146.50          52.25%
招商中铁                                 908.31             51%
 其中：岑兴高速*           广西               148.00             66%
    岑梧高速*           广西                67.00             83%
    全兴高速*           广西                62.48             66%
    富砚高速*           云南               141.22             90%
    垫忠高速*           重庆                75.19             80%
                   招商局公路网络科技控股股份有限公司
     绵遂高速*                       四川                          96.97                          100%
     平正高速*                       河南                          52.13                          100%
     德商高速*                       山东                          85.33                          100%
     榆神高速*                       陕西                         107.81                          100%
     神佳米高速*                      陕西                          72.18                          100%
       合计                                                 1,832.19                              -
注：1、表中路产为公司合并范围内的控股路产；2、公司未并表机场高速，故表中统计口径不含机场高速；3、表中标*高速路产列
示持股比例为招商中铁控股有限公司（以下简称“招商中铁”）直接持股比例。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
                           表 2：近年来公司控股路产经营情况（万元、辆）
 路段名称    通行费收入           日均车流量        通行费收入           日均车流量          通行费收入            日均车流量
京津塘高速        34,367         17,304        55,526          29,554         59,030           30,427
甬台温高速       116,620         33,863       124,030          38,200        116,439           36,515
北仑港高速        37,311         35,069        41,784          40,323         42,216           40,540
九瑞高速         22,836         15,331        24,469          16,855         24,465           16,677
阳平高速         18,871         14,038        21,144          17,028         21,690           17,188
桂阳高速         28,963         15,636        32,353          18,946         32,626           18,947
桂兴高速         28,091         17,279        33,135          21,203         33,842           21,789
灵三高速          7,624          7,247         9,338           9,381          7,552            7,607
鄂东大桥         27,340         22,009        34,459          27,201         26,231           19,857
渝黔高速         36,314         14,839        40,638          17,000         37,670           15,402
沪渝高速         48,448         17,886        53,420          19,815         52,686           19,708
亳阜高速         45,619         13,304        44,619          14,536         33,762           14,232
京台高速         24,455         21,852        89,979          49,344         89,808           49,086
岑兴高速              --             --            --              --        74,012           19,617
岑梧高速              --             --            --              --        18,829           10,738
全兴高速              --             --            --              --        28,164           15,246
富砚高速              --             --            --              --        45,198            7,268
垫忠高速              --             --            --              --        30,404            9,891
绵遂高速              --             --            --              --        29,813            8,689
平正高速              --             --            --              --        15,921           11,093
德商高速              --             --            --              --        54,914           22,022
榆神高速              --             --            --              --        56,807           13,251
神佳米高速             --             --            --              --         8,771            1,530
注：1、京台高速只包含 2022 年 9 月~12 月数据；2、招商中铁于 2023 年 12 月 31 日并表，故往期数据中不含招商中铁；3、亳阜高
速 2024 年 10 月出表，其车流量和通行费收入统计截至时间为 10 月 21 日。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司公路产业链业务已成为营收的重要组成部分，整体经营业绩有所波动，需关注后续变动情
况。
公司围绕高速投资主业积极拓展业务多元化，深耕收费公路上下游全产业链，业务主要覆盖交通
科技、智能交通和交通生态板块。
交通科技作为公司传统业务之一，主要围绕交通基建提供全过程咨询服务、工程技术和产品，旗
下招商交科院是行业领先的交通科技综合服务企业，2024 年盈利能力小幅下降。同时，公司以
“智慧运营+车路协同”为核心，积极布局智能交通板块，截至 2024 年末，已实现涵盖智能交
通、智慧运营、ETC 综合服务、智能管养等业务的智慧交通生态圈建设，业务布局广泛，2024 年
受行业竞争加剧影响业务规模有所下降。公司交通生态业务主要依托高速公路服务区等资源，投
建分布式光伏项目等，业务发展相对稳定。随着智能交通系统、绿色能源融合等创新场景的规模
                    招商局公路网络科技控股股份有限公司
   化落地，叠加政策对交通数字化转型的支持，公司公路产业链业务已成为公司营收的重要组成部
   分，但其经营业绩 2024 年有所波动，需持续关注后续的经营情况。
                          表 3：近年来公司主要业务收入和毛利率构成（亿元、%）
         项目
                 收入              毛利率     收入             毛利率      收入               毛利率
    投资运营         51.39           46.61   64.04          47.15    96.86            41.87
    交通科技         18.76           15.17   21.94          15.83    21.69            10.72
    智能交通         10.13           18.83   8.24           22.13     4.37            -10.96
    交通生态         2.69            14.07   3.09           15.27     4.19            22.11
    合计           82.97           35.06   97.31          36.96    127.11           34.09
  资料来源：公司提供，中诚信国际整理
   公司资本支出主要聚焦路产主业，投资压力相对可控。
   在建路产方面，截至 2024 年末，公司主要在建项目为京津塘高速公路改扩建工程项目，建成后
   将进一步提升路产竞争力。其中资金来源方面，项目资本金由公司自筹，其余资金拟依靠银行贷
   款解决。公司的资本支出主要聚焦在路产主业，在建项目投资规模虽较大，但基本可以依靠银行
   贷款资金及自有资金解决，整体面临的资本支出压力相对可控。
                         表 4：截至 2024 年末公司主要在建项目情况（公里、亿元）
                                                                截至 2024 年末
          项目名称            预算投资额          建设期            资本金占比                     资金来源
                                                                  已投资
    京津塘高速公路改扩建工
    程项目（天津及河北段）
   资料来源：公司提供，中诚信国际整理
财务风险
中诚信国际认为，2024 年公司营业收入受合并招商中铁影响大幅增长，净利润受智能交通业务经营业
绩下滑及投资收益减少影响呈下降趋势，但盈利能力仍处于同行业较好水平。跟踪期内公司总资产及所
有者权益规模保持增长，财务杠杆仍处于较低水平，债务期限结构较优。总体来看，公司可凭借畅通的
融资渠道及很强的外部融资能力为债务本息提供良好保障。
   盈利能力
                                  带动营业总收入增长 30.62%，
   同期受智能交通等业务盈利下滑，叠加恶劣天气、免费通行天数增加等影响，毛利率有所下滑。
   期间费用方面，2024 年公司期间费用率小幅上升，但仍处于合理水平。投资收益方面， 2023 年
   公司购买招商中铁 2%股权按照公允价值计量利得较高，2024 年无该项因素，当年投资收益同比
   下降 16.53%；但 2024 年公司处置安徽亳阜高速 100.00%股权产生处置收益 5.69 亿元，当期投资
   收益为 49.98 亿元，占利润总额的 77.87%，仍是公司重要的利润来源。整体来看，经营性业务利
   润和投资收益是公司利润总额的主要组成部分，2024 年公司利润总额有所下降，但仍保持在同
   行业较好水平。
   资产质量
              招商局公路网络科技控股股份有限公司
其中受亳阜高速出表影响，公司无形资产规模有所下降；叠加合并报表范围变动、权益法确认的
投资收益增加等因素影响，公司长期股权投资大幅增长 33.47%。公司货币资金较上年末小幅增
长，且受限比低，流动性强，能够满足日常经营需求。公司债务主要为银行贷款与债券融资，2024
年受亳阜高速出表以及净偿还债务影响期末总债务规模有所下降，债务结构较优。权益结构方
面，跟踪期内受“招路转债”转股影响，公司股本及资本公积有所增长，未分配利润随利润累积
增长，所有者权益保持增长，财务杠杆有所下降，且处于较低水平，整体资本结构保持稳健。
现金流及偿债情况
公司经营获现能力很强，受并表招商中铁影响，2024 年通行费收入大幅增长，当期经营活动现
金净流入规模进一步增加。投资活动方面，受支付路劲中国对价款、认购亳阜 REIT 等投资支出
同比大幅增长影响，公司投资活动现金转为净流出。2024 年公司筹资活动呈现大幅净流出，主
要系当期归还到期债券、项目公司债务置换借款以及对外分红较上年大幅增加所致。2024 年末
公司债务规模有所下降，短期债务占比维持较低水平，同时受益于较好的经营获现能力，经营活
动净现金流、EBITDA 对利息的覆盖能力较强，整体偿债指标仍处于较好水平。此外，公司为 A
股上市公司，融资渠道通畅；截至 2024 年末，公司拥有多家商业银行未使用银行授信余额 158.56
亿元，备用流动性较为充足。
                  表 5：近年来公司财务相关指标情况（亿元、%、X）
 期间费用率                              20.49           19.58               20.92
 经营性业务利润                            12.44           16.94               16.82
 投资收益                               34.63           59.88               49.98
 利润总额                               56.13           76.05               64.18
 总资产收益率                              5.48            5.31                4.83
 货币资金                               43.75           89.31               92.50
 长期股权投资                            466.99          462.22              532.81
 无形资产                              515.37          920.24              853.54
 非流动资产/资产总额                         89.49           90.81               90.57
 总资产                             1,149.39        1,574.82            1,591.69
 所有者权益                             676.74          821.38              887.82
 总债务                               429.87          677.57              632.79
     其中：混合型证券-其他权益工具                61.45           60.57               53.31
 短期债务/总债务                           10.20           16.28               15.69
 总资本化比率                             41.13           47.11               43.13
 经营活动产生的现金流量净额                      38.78           44.38               71.21
 EBITDA 利息保障倍数                        6.71            7.45                6.50
 FFO/总债务                              0.08            0.06                0.07
 总债务/EBITDA                           5.49            6.91                5.29
 货币等价物/总债务                             0.10           0.13                 0.15
 经营活动产生的现金流量净额                        38.78          44.38                71.21
 投资活动产生的现金流量净额                       -41.89           4.05               -16.88
 筹资活动产生的现金流量净额                       -17.29          -2.85               -51.63
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
截至 2024 年末，公司受限资产账面价值合计 622.45 亿元，
                                 包括银行贷款质押的公路收费权 620.84
                    招商局公路网络科技控股股份有限公司
     亿元、应收账款 0.99 亿元和保证金等受限货币资金 0.62 亿元，受限资产占当期末总资产的
     或有负债方面，截至 2024 年末，公司不存在对合并报表范围外的担保事项。未决诉讼或仲裁方
     面，截至 2024 年末，与公司相关的未决诉讼共有 3 起，主要为建设工程合同纠纷，涉案金额规
     模较小，总体来看风险相对可控。
     过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2025 年 1 月，公司无
     未结清不良信贷信息，无欠息信息，未出现逾期未偿还银行贷款的情况，未出现已发行债务融资
     工具到期未按时兑付的情形。
假设与预测2
假设
     ――2025 年通行费收入小幅增长，经营获现能力保持相对稳定。
     ――2025 年公司投资支出规模为 30~60 亿。
预测
                            表 6：预测情况表
      重要指标                        2023 年实际        2024 年实际       2025 年预测
      总资本化比率                              47.11          43.13        41.00~43.00
      总债务/EBITDA                           6.91           5.29          4.00~5.50
     资料来源：中诚信国际预测
调整项
     ESG3表现方面，招商公路积极布局生态业务，坚持绿色发展，并积极履行作为行业龙头企业的社
     会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，目前 ESG 表现优于行业平均水平，潜在 ESG 风险
     较小，与前次 ESG 评估无重大变化。流动性评估方面，公司经营获现能力很强，合并口径现金
     及等价物储备充足，且备用流动性较为充足。同时，公司为 A 股上市公司，资本市场融资渠道较
     为通畅，财务弹性较好。此外，公司债务融资工具、其他权益工具发行顺畅，利率位于同行业较
     优水平。公司资金流出除满足日常经营需求外主要用于债务的还本付息，债务集中到期压力可
     控。整体来看，公司流动性较强，未来一年流动性来源能够覆盖流动性需求，流动性评估对公司
     基础信用等级无显著影响。
外部支持
公司控股股东招商局集团是大型央企，实力雄厚，能够在项目资源、业务拓展、资金安排及资本运营等
方面给予公司有力支持。
虑了与发行主体相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因
此，前述的预测性信息与发行主体的未来实际经营情况可能存在差异。
                招商局公路网络科技控股股份有限公司
  公司控股股东招商局集团是国务院国资委全额出资的大型中央企业，业务涉及交通运输及相关基
  础设施建设、金融投资与管理、房地产开发与经营等，旗下拥有招商港口、招商轮船、招商公路、
  招商银行、招商蛇口以及招商资本等一批公司，综合实力雄厚。交通运输系招商局集团三大核心
  主营业务之一，公司作为招商局集团公路运输的重要运营平台，能够在项目资源、业务拓展、资
  金安排及资本运营等方面得到招商局集团的大力支持。具体来看，招商局集团通过下属子公司在
  资金借贷等方面给予公司资金方面的有力支持；同时，公司在进行境内、境外业务扩张时，可以
  共享招商局集团的业务资源，有助于公司较为快速地实现异地布局及海外事业拓展。
跟踪债券信用分析
  截至 2024 年末，
            “17 招路 02”、“22 招商公路 MTN002”、
                                       “22 招商公路 MTN003”、“23 招商公
  路 MTN001”和“23 招商公路 MTN002”募集资金均已按照约定用途使用。从债券到期分布来
  看，“22 招商公路 MTN002”、
                    “22 招商公路 MTN003”
                                   、“23 招商公路 MTN001”和“23 招商公
  路 MTN002”或将集中于 2025 年到期，但公司经营情况良好，获现能力较强，且债务融资工具
  可顺畅发行，未使用银行授信规模较大，目前跟踪债券信用风险极低。
评级结论
  综上所述，中诚信国际维持招商局公路网络科技控股股份有限公司主体信用等级为 AAA，评级
  展望为稳定；维持“17 招路 02”、“22 招商公路 MTN002”、
                                     “22 招商公路 MTN003”、
                                                     “23 招商
  公路 MTN001”和“23 招商公路 MTN002”的信用等级为 AAA。
                 招商局公路网络科技控股股份有限公司
附一：招商局公路网络科技控股股份有限公司股权结构图及组织结构图（截
至 2024 年末）
               公司名称                   子公司性质   持股比例(%)
广西桂兴高速公路投资建设有限公司                      全资子公司    100.00
路劲（中国）基建有限公司                          全资子公司    100.00
诚坤国际（江西）九瑞高速公路发展有限公司                  全资子公司    100.00
广西华通高速公路有限责任公司                        全资子公司    100.00
桂林港建高速公路有限公司                          全资子公司    100.00
浙江温州甬台温高速公路有限公司                       控股子公司    51.00
招商新智科技有限公司                            控股子公司    77.74
湖北鄂东长江公路大桥有限公司                        控股子公司    54.61
天津华正高速公路开发有限公司                        全资子公司    100.00
招商局重庆交通科研设计院有限公司                      全资子公司    100.00
廊坊交发高速公路发展有限公司                        控股子公司    95.00
招商华建商业管理（北京）有限公司                      全资子公司    100.00
招商中铁控股有限公司                            控股子公司    51.00
注：1、以上列示招商局集团持股为直接持股比例；2、仅列示公司部分业务相关的子公司情况。
资料来源：公司提供
                   招商局公路网络科技控股股份有限公司
附二：招商局公路网络科技控股股份有限公司有限公司财务数据及主要指标
（合并口径）
     财务数据（单位：万元）                            2022            2023                 2024
货币资金                                  437,519.10      893,116.95           924,972.48
应收账款                                  176,695.99      185,953.89           172,486.91
其他应收款                                  62,602.66       83,970.58           100,276.15
存货                                     31,083.49       36,748.70            33,870.63
长期投资                                4,684,143.05    4,675,937.94         5,416,839.43
固定资产                                  114,061.28      237,165.43           227,796.60
在建工程                                  149,174.36       30,625.76            50,819.33
无形资产                                5,153,657.37    9,202,423.20         8,535,376.82
资产总计                               11,493,855.94   15,748,224.06        15,916,949.36
其他应付款                                 201,202.19      208,160.65           182,055.15
短期债务                                  438,331.82    1,103,329.94           993,051.32
长期债务                                3,860,413.65    5,672,332.22         5,334,848.77
总债务（调整前）                            3,573,771.00    6,099,135.92         5,737,116.04
总债务                                 4,298,745.47    6,775,662.17         6,327,900.09
净债务                                 3,864,808.14    5,885,524.15         5,409,123.59
负债合计                                4,726,438.06    7,534,400.90         7,038,764.31
所有者权益合计                             6,767,417.88    8,213,823.16         8,878,185.05
利息支出                                  116,712.59      131,514.61           184,061.85
营业总收入                                 829,709.00      973,135.50         1,271,100.40
经营性业务利润                               124,372.66      169,352.69           168,235.60
投资收益                                  346,277.11      598,822.31           499,815.85
净利润                                   525,284.05      721,613.34           593,614.04
EBIT                                  584,574.11      723,479.99           764,063.55
EBITDA                                783,104.44      980,431.39         1,195,663.48
经营活动产生的现金流量净额                         387,805.28      443,762.13           712,077.34
投资活动产生的现金流量净额                        -418,942.13       40,462.50          -168,807.76
筹资活动产生的现金流量净额                        -172,885.61      -28,508.74          -516,324.17
             财务指标                        2022              2023                 2024
营业毛利率（%）                                35.06             36.96                34.09
期间费用率（%）                                20.49             19.58                20.92
EBIT 利润率（%）                             70.46             74.35                60.11
总资产收益率（%）                                5.48              5.31                 4.83
流动比率（X）                                  1.24              0.84                 0.92
速动比率（X）                                  1.21              0.82                 0.90
存货周转率（X）                                20.42             18.09                23.73
应收账款周转率（X）                               5.25              5.37                 7.09
资产负债率（%）                                41.12             47.84                44.22
总资本化比率（%）                               41.13             47.11                43.13
短期债务/总债务（%）                             10.20             16.28                15.69
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X）                 0.06              0.05                 0.08
经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务
（X）
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X）                   3.32               3.37                 3.87
总债务/EBITDA（X）                            5.49               6.91                 5.29
EBITDA/短期债务（X）                           1.79               0.89                 1.20
EBITDA 利息保障倍数（X）                         6.71               7.45                 6.50
EBIT 利息保障倍数（X）                           5.01               5.50                 4.15
FFO/总债务（X）                               0.08               0.06                 0.07
注：1、中诚信国际分析时将其他流动负债科目的有息部分调整至短期债务，将长期应付款科目的有息部分调整至长期债务；
                                                      “总债务（调整前）”
统计口径不含其他权益工具及利息计提等；2、“--”表示不适用或数据不可比，带*指标已经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
             指标                               计算公式
                           短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+
       短期债务
                           应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
       长期债务                长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
       总债务                 长期债务+短期债务
       经调整的所有者权益           所有者权益合计-混合型证券调整
资本结构   资产负债率               负债总额/资产总额
       总资本化比率              总债务/（总债务+经调整的所有者权益）
       非受限货币资金             货币资金-受限货币资金
       利息支出                资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
                           债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股
       长期投资
                           权投资
       应收账款周转率             营业收入/（应收账款+应收款项融资调整项）
       存货周转率               营业成本/存货平均净额
经营效率                       （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360 天/营业收入+存货平
       现金周转天数              均净额×360 天/营业成本+合同资产平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净
                           额×360 天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
       营业毛利率               （营业收入-营业成本）/营业收入
       期间费用合计              销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
       期间费用率               期间费用合计/营业收入
                           营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取
       经营性业务利润             保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-
盈利能力
                           非经常性损益调整项
       EBIT（息税前盈余）         利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项
       EBITDA（息税折旧摊销前盈余）   EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
       总资产收益率              EBIT/总资产平均余额
       EBIT 利润率            EBIT/营业收入
       收现比                 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
                           经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现
       经调整的经营活动产生的现金流量
                           金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合
 现金流   净额
                           型证券股利支出
                           经调整的经营活动产生的现金流量净额-营运资本的减少(存货的减少+经营性应
       FFO
                           收项目的减少+经营性应付项目的增加)
       EBIT 利息覆盖倍数         EBIT/利息支出
       EBITDA 利息覆盖倍数       EBITDA/利息支出
偿债能力
       经营活动产生的现金流量净额利息
                           经营活动产生的现金流量净额/利息支出
       覆盖倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业
务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于未执行新金融准则的企业，
长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告
第 1 号――非经常性损益》证监会公告[2008]43 号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由
于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
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附四：信用等级的符号及定义
  个体信用评估
                                          含义
 （BCA）等级符号
               在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极
     aaa
               低。
      aa       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
       a       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
     bbb       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
      bb       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
       b       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
     ccc       在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
      cc       在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
       c       在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
   主体等级符号                            含义
     AAA         受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
      AA         受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
       A         受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
     BBB         受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
      BB         受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
       B         受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
     CCC         受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
      CC         受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
       C         受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
 中长期债项等级符号                           含义
    AAA          债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
     AA          债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
      A          债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
     BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
     BB          债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
      B          债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
    CCC          债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
     CC          基本不能保证偿还债券。
      C          不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
  短期债项等级符号                           含义
     A-1         为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
     A-2         还本付息能力较强，安全性较高。
     A-3         还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
      B          还本付息能力较低，有很高的违约风险。
      C          还本付息能力极低，违约风险极高。
      D          不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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